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今天巴克莱一篇对比谷歌和微软在推理流量上token消耗的对比，非常有意思，甚至有些出乎投资者意料外的内容。“免费”带来需求暴增，而且推理成本比预期的低不少。
1.AI推理规模的绝对领先
Alphabet在1Q25共推理≈634万亿（634T）tokens，而Microsoft约100T；到2025年4月，月度推理量已升至480T，较一年前的9.7T激增50倍，显示Google在AI推理流量上具备6倍于Azure/ChatGPT的规模优势。
2.增长驱动力——免费AI产品而非付费订阅
推理量暴涨主要来自Search的AIOverviews等免费场景；GoogleSearch用户基数约为ChatGPT的5–6倍，免费AItoken增速（50×）远超付费大模型收入增速（3–4×），凸显Google先以用户与数据壁垒为先、后续再寻求变现。
3.成本冲击被高估：推理花费仅占搜索收入≈1%
按Gemini2.5费率估算，1Q25推理成本约7.5亿美元，仅占搜索收入的≈1%（占COGS+Opex1.6%）；即便token按4倍速度继续攀升，也仍低于搜索核心基础设施成本（≈18%收入），缓解市场对利润率下滑的担忧。
4.资本开支结构：训练为主，推理仅用≈10%
GoogleAI计算CAPEX中约90%仍投向训练与新模型，推理对应的芯片CAPEX在1Q25仅6.2%（≈6亿美元）。若按480T月度run-rate估算，2Q25推理CAPEX也仅升至≈14%，显示资金仍主要押注长期模型演进。
5.硬件效率：≈27万颗TPUv6即可支撑现有推理
采用50/50Pro与Flash模型、15%ActiveParameters假设，Google仅用≈270kTPUv6（ASP≈4,500美元）即可覆盖1Q25推理负荷，体现自研加速器在功耗与成本端的优势。
6.未来催化：Astra、Mariner、Veo等代理式应用
尚未全面放量的通用AI助手（ProjectAstra）、浏览器代理（Mariner）和视频生成模型（Veo）预计将进一步推高token基数，Google已提前把Compute CAPEX提升到总CAPEX的>50%，为2026年后AI需求埋下增量弹性。
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